1月22日，全國溫室氣體自愿減排交易（CCER）正式啟動，這與全國碳排放權交易市場共同構成了強制碳配額+自愿碳減排兩個相互關聯(lián)的碳市場體系。
當天，我國溫室氣體自愿減排首單交易達成，業(yè)界認為這是對全國碳市場注入了新鮮血液，其對鼓勵企業(yè)自主減排，推動碳市場的健康有序發(fā)展將帶來深遠影響。
全國碳市場體系的建立健全備受重視。我國《關于全面推進美麗中國建設的意見》指出，健全資源環(huán)境要素市場化配置體系。不久前國務院常務會議審議了通過《碳排放權交易管理暫行條例（草案）》。
CCER的啟動，使得2024年有望成為碳金融創(chuàng)新落地發(fā)展的一年。推進綠色低碳發(fā)展成為2024年工作重點內容，綠色金融也成為了我國金融五大文章之一。目前，已有8家券商獲得證監(jiān)會批準進入碳市場交易資格，主流金融界對參與碳市場十分迫切。CCER的啟動也被金融界視為譜寫綠色金融這篇大文章，以金融助力“雙碳”進程推進的重要抓手。
日前，南方財經《綠金圓桌派》欄目以“CCER重啟后的碳金融”為主題，邀請了倫敦大學學院基建可持續(xù)轉型教授梁希、廣州期貨交易所商品事業(yè)部總監(jiān)助理陳宣辰、倫敦證券交易所集團碳市場高級分析師譚琭玥線上連線，就CCER啟動意義以及碳金融市場創(chuàng)新話題進行討論。
受訪專家表示，CCER的啟動意味著開展碳交易工作有法可依。作為配額碳市場的重要補充，CCER對完善全國碳市場的構成和未來銜接到國際碳市場起著重要作用。
而對金融界來說，CCER的啟動更深遠的影響則是對碳市場期現(xiàn)聯(lián)動的打通及碳金融產品開發(fā)創(chuàng)新的推動。
未來，如何依托逐漸成熟的現(xiàn)貨和可預期的期貨市場，進行碳金融產品的創(chuàng)新？金融界正摩拳擦掌，準備投入這場可以預期的碳金融創(chuàng)新熱潮中。
重啟的CCER有何變化
2024年1月5日，國常會審議通過《碳排放權交易管理暫行條例（草案）》（以下簡稱《條例》）。在《條例》基礎上，CCER的正式啟動也符合業(yè)內的預期。
溫室氣體自愿減排機制是一種碳抵消機制，控制排放企業(yè)可向實施碳抵消活動的企業(yè)，購買用于抵消自身碳排放的核證量。
我國的碳交易主要分為兩部分，一個是碳排放權交易，一個是自愿減排交易市場。自愿減排交易市場是調動全社會力量共同參與溫室氣體減排行動的一項制度創(chuàng)新，有利于推動形成強制碳市場和自愿碳市場互補銜接、互聯(lián)互通的全國碳市場體系。
梁希表示，《條例》出臺使得碳交易工作有法可依，在全國層面相當于上位法，可以協(xié)同各部委開展相關工作，對全國開展碳交易具有重要意義。
“《條例》在出臺前兩年多的時間里經過了多輪討論，但事實上《條例》的準備時間和CCER市場的前提探索期已經超過了十年。碳市場的各參與方對這項工作的期待非常高，認為《條例》的出臺對碳市場的發(fā)展有鼓舞性的作用。只有法律制度完善了，要求企業(yè)進行碳交易，對不能履約或違法違規(guī)的行為進行處罰，才有法可依?！绷合Ｕf。
梁希認為，依托于《條例》，重啟的CCER市場較過去的CCER有較大提升，包括方法學的篩選等更多具體工作更加的嚴謹，整體趨勢是力求數(shù)據(jù)的真實性，避免數(shù)據(jù)造假等。同時，進一步明確各部門的分工工作，加強了違反碳市場規(guī)則的懲罰力度等。
2023年底，生態(tài)環(huán)境部公布了包括造林碳匯、并網光熱發(fā)電、并網海上風力發(fā)電、紅樹林營造等4項方法學。
梁希認為，以往無論國際還是國內，CCER受詬病的關鍵在于額外性不足、雙重計算碳減排量等問題。此次全國市場啟動后采納的上述四項方法學相對來說額外性較強，爭議相對較少，對培育一個高質量的CCER體系提供了很好的基礎。
具體來說，譚琭玥認為，作為中國碳市場政策的頂層設計文件，《條例》出臺后，對未履約企業(yè)的處罰力度上限將大幅提升，有助于提升市場有效性，并且可能推動解決碳排放權法律屬性認定問題，從而促進質押、回購等業(yè)務的放開。同時，《條例》出臺后主管部門可能引入有償分配（拍賣）等市場調節(jié)機制，從而降低賣方惜售、買方集中被動履約等交易行為對市場的影響。
“盡管目前《條例》全文尚未公布，但預計大概率會出現(xiàn)履約處罰力度以及主管部門分工的相關改變?！弊T琭玥說。
重啟后的CCER市場也被視為強制碳配額的重要補充。
陳宣辰表示，相比配額市場通過規(guī)定強制履約義務來促進減排，自愿減排市場通過減排項目開發(fā)為全社會補充減排量。“國際經驗和試點實踐表明，自愿減排量對配額履約義務的抵消，以及本身自帶的降碳、固碳屬性，能夠作為強制碳市場很好的補充，共同服務于減排。
世界銀行《碳定價機制發(fā)展現(xiàn)狀與未來趨勢報告》顯示，2022 年有1.96億噸碳信用被注銷，其中約0.43億噸用于強制碳市場及碳稅的履約，即80%的自愿減排量是用于履行社會責任、實現(xiàn)碳中和的，且自愿減排量進入場內交易的比例也在大幅提升。隨著全球經濟社會發(fā)展，預計未來基于這一需求的市場規(guī)模仍將進一步放大，全國CCER市場的啟動，順應了社會需求和未來趨勢?！标愋秸f。
期現(xiàn)聯(lián)動或再進一步
健全的碳市場產品體系包括現(xiàn)貨市場與期貨市場，此次全國CCER市場的啟動也被業(yè)內人士視為推進碳期貨市場進程、實現(xiàn)碳市場期現(xiàn)聯(lián)動的重要一環(huán)。
陳宣辰表示，CCER重啟擴大了我國碳市場的整體規(guī)模，對于碳配額和CCER等相關期貨產品的研發(fā)和我國多層次碳市場的建設有促進作用。
“一方面，新的CCER項目方法學印發(fā)后，疊加全國統(tǒng)一交易啟動，CCER現(xiàn)貨市場規(guī)模也將得到擴大，提升了以CCER為標的開發(fā)期貨產品的可行性。另一方面，通過抵消機制間接擴大了碳配額現(xiàn)貨市場的規(guī)模。新的CCER項目的開發(fā)，為CCER市場與強制碳市場連接的抵消機制補充了所需的減排量，更多的配額可以被置換出來，現(xiàn)貨規(guī)模的擴大也為全國碳配額期貨的推出創(chuàng)造了更好的條件?！标愋奖硎?。
譚琭玥表示，當前，我國碳市場發(fā)展呈現(xiàn)交易量和交易額增長平穩(wěn)的趨好特征，跟歐盟相比總體上還處于初步階段，仍面臨交易主體較為單一、交易產品以現(xiàn)貨為主、交易潮汐現(xiàn)象明顯等問題和挑戰(zhàn)。推動碳期貨市場的發(fā)展，能有效引導現(xiàn)貨市場的發(fā)展。
“以歷史最悠久、全球規(guī)模最大的碳交易市場歐盟碳市場為例，自2005年運行以來，其交易量約占全球每年碳交易額的近90%，其中碳期貨交易量占其碳市場總交易規(guī)模80%以上。從歐盟排放配額的主力期貨合約和現(xiàn)貨價格變動來看，期現(xiàn)價格的相關性始終保持在99%以上，即二者高度相關?！弊T琭玥說。
從提升現(xiàn)貨市場流動性角度來看，梁希也認為，歐盟80%以上的碳交易都是以期貨形式開展，碳期貨已經成為一個高流動性、成熟大型碳市場進行價格發(fā)現(xiàn)的重要工具。企業(yè)做投融資決策的時候，不能僅看現(xiàn)貨價格，還要找到未來長期的價格信號來引導產業(yè)轉型。
構建完善的期現(xiàn)聯(lián)動市場，最終還是為了服務于“雙碳”目標。
陳宣辰表示，碳市場的核心功能就是提供有效碳定價，利用碳價信號引導低碳投資，加快能源結構調整，推動經濟社會以較低成本實現(xiàn)綠色轉型。碳市場是一個多層次的市場體系，碳期貨是多層次碳市場體系的重要組成部分，推出碳期貨對于實現(xiàn)“雙碳”目標有多重意義。
首先是完善碳定價機制，提供有效定價。碳排放權期貨市場通過撮合交易、中央對手方清算等方式，可以進一步提高碳市場體系的市場化程度，通過提供連續(xù)、公開、透明、高效、權威的遠期價格，緩解各方參與者的信息不對稱，提高市場的認可接受度。
其次是提供風險管理工具，引導企業(yè)制定長期減排規(guī)劃。碳期貨市場可以為企業(yè)提供預期價格曲線，大幅降低市場風險，協(xié)助企業(yè)規(guī)劃長時期的減排行動。控排企業(yè)通過期貨市場套期保值，可以提前制定計劃，平穩(wěn)安排節(jié)能技改和生產經營。
再次是提升碳市場交易活躍度，擴大碳市場邊界和容量。期貨交易以保證金為基礎，資金占用大幅降低，交易規(guī)模明顯提升。期貨交易還能夠引入大量不同類型的市場主體，提高市場交易活躍程度，擴大碳市場發(fā)展的邊界和容量。
最后是發(fā)揮資源配置作用，引導綠色投資。期貨等衍生品市場通過提供靈活的風險對沖工具和充足的市場流動性，充分調動資金參與碳市場的積極性，為碳市場帶來大量社會資金。
“除了以上四點，我們認為，碳期貨市場的構建有利于推進我國參與全球碳市場，提高國際影響力。盡管全球已經存在多個獨立碳市場，但又不可避免地通過各種方式相互影響，例如歐盟的 CBAM 機制對我國出口造成了影響。若我國碳期貨上市，中國有望成為全球最大的碳衍生品市場。作為國際碳排放權交易市場的重要參與者，中國碳排放權期貨市場可以借助市場規(guī)模優(yōu)勢，積極參與并融入國際碳市場發(fā)展，形成‘中國價格’‘中國標準’和‘中國規(guī)則’，提升我國在國際碳市場的話語權和影響力，更好地應對來自其他碳市場的沖擊?！标愋秸f。
盡管業(yè)界普遍認為碳期貨市場前景良好，但梁希也提醒，“開展期貨的重要的前提是氣候變化政策的穩(wěn)定性。期貨是有杠桿的，無論杠桿倍數(shù)是多少，政策變動影響價格波動。因此，穩(wěn)定的政策預期是未來發(fā)展期貨的重要研究方向?！?/p>
碳金融、綠色金融創(chuàng)新產品或爆發(fā)
CCER的啟動或將進一步拓寬金融界積極參與碳市場之路，為綠色金融大文章增添濃重的篇幅。在多方期待下，哪些碳金融產品創(chuàng)新值得期待？
譚琭玥表示，“截至目前，證監(jiān)會共批復8家券商進入碳市場交易的資格。金融界對參與碳市場的期待顯得尤為迫切，不少還未獲得牌照的證券公司已經在與我們探討如何納入交易范圍，期待參與交易實踐。”
對于CCER的啟動的碳金融創(chuàng)新，譚琭玥從投資工具和融資工具兩方面進行了預測。
從投資工具方面來說，未來可能有以下三大類產品出現(xiàn)。
第一類是通過碳排放權的遠期、期權、互換等衍生品開展碳市場投資、套期保值、履約風險管理等。
第二類，目前根據(jù)現(xiàn)貨衍生品等交易品種編制的碳排放權相關的價格指數(shù)廣受關注，未來可以參考國際成熟經驗，根據(jù)現(xiàn)貨、衍生品等交易品種編制碳排放權相關價格指數(shù)，并發(fā)行ETF基金。
第三類則是通過借碳等方式為控排企業(yè)提供低成本履約方案，或為市場參與方提供做空交易手段。
譚琭玥表示，從融資工具來看，相關企業(yè)比較感興趣的融資工具是通過質押、抵押、回購等形式，根據(jù)配額、減排量的市場價值提供融資。還有在傳統(tǒng)的債權類融資工具中嵌入碳排放權產生的現(xiàn)金流，如在債券到期兌付的收益中加入碳資產變現(xiàn)收益等。
“我們與很多市場人士探討后認為，中國要發(fā)展多層次的碳衍生品體系，可能需要經歷三個階段。初級階段是基于對全國碳市場發(fā)展的分析，探討當前適合開發(fā)的碳衍生產品的類型，從而不斷完善全國碳市場制度，為后續(xù)構建多層次碳衍生品體系打好基礎。第二個發(fā)展階段，可以嘗試衍生品類型和風險管理的打通，以及期貨和現(xiàn)貨的市場互通。第三階段，也即比較理想的成熟階段，則可以深入探討更多衍生產品的創(chuàng)新?！弊T琭玥說。
梁希認為，金融界對依托未來龐大和活躍的碳市場進行金融創(chuàng)新的期待一直非常高，但監(jiān)管部門還是比較穩(wěn)健慎重地往前推進。
“盡管目前各試點地區(qū)在少量嘗試遠期配額抵押貸款等金融工具，但相對于地方碳市場或全國市場的規(guī)模，這部分嘗試量還不是很大。這是因為以往金融機構擔憂碳交易相關法律規(guī)定尚不完善，包括碳資產抵押的法律依據(jù)、碳資產在會計準則上的處理等?，F(xiàn)在，《條例》的出臺對金融機構開展碳金融的工作起到很好法律保障作用。未來圍繞碳期貨，金融機構可以開發(fā)的創(chuàng)新碳金融產品很值得期待?！绷合Ｕf。
受訪人士也認為，碳金融產品不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。
梁希表示，碳金融產品的開發(fā)，必須圍繞著企業(yè)、個人和政府的實際生產生活和減碳需求來進行，并關注創(chuàng)新產品的可復制性。
（21世紀經濟報道記者郭曉潔、李德尚玉 實習生謝泳妍 記者翁榕濤對本文亦有貢獻）
