平安證券近日發(fā)布光伏玻璃行業(yè)深度報告，分析認為，供需階段性改善，龍頭競爭優(yōu)勢穩(wěn)固。
以下為研究報告摘要：
光伏玻璃為組件重要構成，產品趨于輕薄化。光伏玻璃作為光伏組件重要防護構成，主要采用壓延法生產工藝，相比普通浮法玻璃、技術壁壘更高且資產屬性較重，日熔量1200噸窯爐投資額約10億元左右。下游客戶主要是光伏組件企業(yè)，光伏玻璃占組件成本比重在輔材中僅次于鋁邊框及EVA光伏膠膜。隨著近年來雙玻組件滲透率大幅提升與輕薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前蓋板玻璃的組件市占率從不足2%升至65.5%，未來蓋板玻璃將繼續(xù)向薄片化發(fā)展。上游成本主要為純堿、石英砂與天然氣等。據(jù)彩虹新能招股書披露，模擬財務報表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重約40%左右，能源成本占比35-40%。相較普通浮法玻璃，光伏玻璃對石英砂等要求高、綜合造價成本更高。
近年產能需求持續(xù)高增，短期供需平衡趨緊。近年全球光伏裝機量高增，疊加雙玻滲透率提升，光伏玻璃需求大幅向好。此外2021年工信部不再要求光伏玻璃產能置換，促使光伏玻璃產能三年增兩倍。截至4月11日國內在產日熔量10.6萬噸/日?？紤]行業(yè)盈利仍處低位與主流企業(yè)投產計劃，估算國內全年新增產能約2萬噸/日左右，同時參考平安證券電新團隊預測（2024年全球新增光伏裝機容量直流側為538GW），測算全年玻璃供需平衡相對寬松，但可能存在階段性緊平衡。尤其2023H2以來產業(yè)鏈價格下跌、且市場預期光伏消納紅線取消，2024年1-2月我國光伏新增裝機同比增80%，延續(xù)2023年12月以來高增，疊加光伏玻璃投產放緩，庫存回落與盈利微薄背景下廠家漲價意愿較強。截至4/11日2mm鍍膜光伏玻璃均價18.5元/平米，較3月低點提高2元/平米?？紤]4月組件排產仍高，3月以來玻璃點火增加但產能爬坡需要時間，短期玻璃價格仍有小幅上行空間。全年考慮供需相對寬松、純堿等成本回落帶來盈利改善，玻璃上漲空間或有限。中長期除了關注新增點火規(guī)模，也要關注浮法玻璃對光伏背板玻璃的沖擊。
信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，旗濱等積極追趕。2023年底信義光能、福萊特超白壓延玻璃國內在產產能分別為2.39萬噸/日、1.86萬噸/日，分別占國內總產能24%、19%，穩(wěn)居行業(yè)前二。其中，信義光能產能規(guī)模行業(yè)領先，具備規(guī)?；⒖蛻?、技術等優(yōu)勢；同時背靠浮法玻璃龍頭信義玻璃，在成本集中采購等形成協(xié)同效應，公司毛利率亦持續(xù)領先行業(yè)；2024年計劃新增6條產線（合計日熔量6400噸）。福萊特2006年通過自主研發(fā)成為國內第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業(yè)，當前亦具備規(guī)模化、客戶、技術等優(yōu)勢，且礦產資源儲量超16700萬噸，進一步深化成本優(yōu)勢；2024年安徽四期項目和南通項目（總日熔量9600噸/天）預計點火運營。旗濱集團作為浮法玻璃領軍者，近年大力發(fā)展光伏業(yè)務，憑借浮法玻璃深耕多年來的運營經驗優(yōu)勢，疊加浮法與光伏玻璃業(yè)務協(xié)同帶來的成本采購優(yōu)勢，以及采用大型窯爐帶來的高成品率與材料能耗效率，后續(xù)光伏業(yè)務放量以及單平利潤提升值得期待。
投資建議：行業(yè)層面，考慮4月光伏組件排產仍高，3月以來玻璃點火增加但產能爬坡需要時間，供需偏緊之下短期玻璃價格仍有小幅上行空間，疊加純堿等原材料價格下行，光伏玻璃盈利呈現(xiàn)改善。公司層面，信義光能、福萊特集團作為行業(yè)領先者，具備規(guī)模化、客戶、技術、礦產等優(yōu)勢，毛利率大幅領先行業(yè)，并且2024年擬投產規(guī)模較大，全年業(yè)績放量可期；旗濱集團作為后來者，后續(xù)光伏玻璃放量以及單平利潤提升亦值得期待，建議關注福萊特、旗濱集團、信義光能。
風險提示：1）下游裝機表現(xiàn)不及預期；2）光伏玻璃點火規(guī)模超預期、競爭加??；3）供需測算存在偏差；4）浮法玻璃作為光伏背板大范圍推廣。（ 平安證券 鄭南宏，楊侃，皮秀，蘇可 ）
